1218是什么意思(1218)

发布时间：2024-05-20 09:00:40作者：误到人间来源：网络

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《每日赞美诗歌》单单敬拜

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投资要点：

1、集成电路领域，公司先进封装材料加速进口替代

2、2024年迈入TWS新品周期

3、新能源领域，保持领先的大客户份额

4、盈利预测

德邦科技(688035)

一、集成电路领域，公司先进封装材料加速进口替代

德邦科技主营的电子封装材料，主要以电子胶粘剂和膜材料为主。电子胶粘剂的上游涉及不同材料开发和配方工艺，具备较高的技术和研发壁垒。电子胶粘剂的下游是非常分散的应用市场，涉及锂电、通信、电力、消费电子等多个不同领域，客户认证需要一一突破，且产品多以提供非标用胶解决方案为主，表观利润率高但上量难度较大。因此拿到头部客户订单或意味着公司在电子胶领域上量速度将快于同行。

公司集成电路主流产品涉及芯片粘接材料、晶圆UV膜和板级封装材料。芯片粘接材料占半导体材料市场的4%，但其需求较为稳定，先进封装和传统封装都要用到。中国大陆半导体封装在全球市占率达到20%。芯片粘接材料市场规模近100亿人民币，且伴随半导体发展需求不断增长，但半导体封装胶粘剂材料的国产化率较低。

公司集成电路封装产品分为芯片级封装、晶圆级封装和板级封装三大类，芯片级封装材料有望率先放量。公司集成电路封装胶膜产品认证领先国内企业，公司的晶圆UV膜产品从制胶、基材膜到涂覆均拥有完全自主知识产权，亦已在华天科技、长电科技、日月新等国内多家知名集成电路封测企业通过产品认证并批量供货。固晶胶膜DAF产品目前已通过10个左右客户验证，并已获个别客户的小批量订单；AD胶已通过部分客户验证，获得小批量订单；底部填充胶已通过部分客户验证，目前正在加快导入；芯片级导热界面材料（TIM1）仍在积极推进客户验证。

二、2024年迈入TWS新品周期

智能终端用胶对产品功能性、精密性和提供整体用胶解决方案能力提出更高要求。从单吨产品定价上看，以德邦科技为例，智能终端用胶单价在200-300元/kg，而动力电池胶的单吨价格在30-40元/kg，智能终端用胶具备更高的单价和盈利能力。智能终端用胶市场空间大头仍在手机，TWS耳机等穿戴设备市场给国产切入带来机会。

公司的智能终端封装材料产品已进入苹果公司、华为公司、小米科技等知名品牌供应链并实现大批量供货，与国外供应商全面展开直接竞争，并已在TWS耳机等部分代表性智能终端产品应用上逐步取得了较高的市场份额。目前公司在TWS耳机上份额已然领先外资，且国内尚无竞争对手。

公司智能终端用胶收入受到消费电子周期和TWS耳机新品推出影响。进入2024年后，随着目前消费电子库存逐步见底，以及2024年Airpods第四代产品推出，有望驱动公司智能终端收入恢复增长。

三、新能源领域，保持领先的大客户份额

电池去模组化背景下，动力电池用胶市场保持高增，目前新能源汽车单车电池用胶价值量约在200-300元，对应目前动力电池总市场大约在15-20亿元。后续随着动力电池出货持续增长，以及CTC等去模组化电池方案渗透率提升，单车用胶市场仍将保持快速增长。

从竞争格局角度看，动力电池用胶领域已经基本完成国产替代，国产企业优势在于更具性价比的报价，以及更快的就近响应服务，包括为客户配备专用产线等，汉高等外资在这一领域已经基本退出竞争。以德邦科技为例，其动力电池胶毛利率明显低于其他板块用胶，20%上下的毛利率水平对于行业而言盈利已经较薄，后续继续降价空间有限。

2022年公司新能源用胶收入提升至5.9亿元，其中来自宁德的销售量在一万吨以上，预计来自宁德的收入超过4亿元，预计占到宁德全年用胶量的40-50%，远远领先其他国产供应商市场份额，因此后续预计公司在宁德大客户上将保持这一占有率稳定，随着客户扩张增长。

四、盈利预测

国泰君安预测公司2023-25年EPS为0.86/1.18/1.54元，根据可比公司估值，目标价70.60元。

风险提示：集成电路客户认证低于预期，动力电池胶竞争加剧。

研报来源：国泰君安证券《德邦科技公司首次覆盖报告》，分析师：鲍雁辛（证书编号S0880513070005）等，2023年12月15日。

编辑：黄宇